从2024年4月22日递表到2024年10月15日发动招股，华润饮料（用不到半年时刻便将登陆港交所。

  作为国内包装饮用水的“老二”，正堕入价格战的“怡宝”，华润饮料支撑300多亿的市值亟需新的故事。

  华润饮料于1990年开端出产包装饮用水，历经数十年的开展，现在成为国内仅次于农民山泉的第二大包装饮用水企业，亦是（饮用纯洁水）范畴的龙头老大。

  按零售额计，华润饮料别离具有18.4%和32.7的商场占有率，尤其在饮用纯洁水上，其商场占有率大幅超越该详尽区分范畴中除自身外的TOP4。

  从职业格式上看，农民和华润两家从属榜首队伍，占有国内包装饮用水商场超40%的比例；而第二队伍的景田、娃哈哈和康师傅等占5%左右。

  从开展历史上看，后发先至的农民在数轮商战造了职业格式的一起，也让瓶装水不再有隐秘，亦不再有新故事。

  2000年，农民山泉以“天然水更健康”为论题，向娃哈哈和乐百氏发问，农民以成份要素制胜成功将原两大巨子打下神坛；

  2007年，使用其时盛传的人体酸碱平衡的健康学为茅，农民将高歌猛进的康师傅刺下擂台；

  2013年，“南下”的农民和“北伐”的华润饮料正式浴血奋战，农民祭出“成份”和“酸碱性”的组合拳，而怡宝则将锋芒指向农民的水源（有污染），两边打响了空前的舆论争，直到2016年以农民侵略怡宝名誉权而完毕明面上的比赛。

  自此，民营的农民山泉在天然水商场持续跑马圈地，央企布景的华润饮料则围绕着怡宝（纯洁水）进行精耕细作，商场进入了绵长的噤声期。

  2024年，包装饮用水商场突发价格战，又延伸出新一轮舆论争；农民山泉在应战中推出了“小绿瓶”（纯洁水）。

  参阅钟睒睒在《对话》栏目中的解说“假设没有本年这次网络争议，我永久都可能不会出产纯洁水。从头推出纯洁水的原因，是还给顾客挑选权。”，并结合舆论争内容的演绎（一点点未提及关于水质、水源、元素等与水自身相关的内容）不难发现，包装饮用水不再具有新的内在能表达了。

  依据招股说明书显现，“包装饮用水”为华润饮料的中心收入来历，由“怡宝”、“怡宝露”、“本优”、“加林山”和“FEEL”五大品牌构成，占总营收近9成；其间以“怡宝”品牌为中心，奉献该品类超99%的收入，占全体营收约89%。

  2022年和2023年，“包装饮用水”事务同比增速别离为10.05%和4.53%，而2024年前四个月同比增速进一步下滑至2.68%；更重要的趋势在于，2022年开端，成绩的增加体现出满满的“以价换量”：

  2，均匀价格：2022年至2024年上半年每公吨价格别离为935元、923元和894元；

  从产品标准上看相同出现“量增价减”：2024年前四个月小标准、中大标准及桶装水销量别离同比增加6.79%、10.3%和2.34%；但价格则别离同比下降5.59%、4.77%和4.84%。

  包装饮用水的故事现已定格，需求端出现刚需和高频特点，毛赢利尽管高可是低附加值导致运营半径受限，竞赛的中心仍在于营销及途径上：比较纯洁水厂商“跨界”到天然水范畴，后者进军到前者要简单得多（前者需求寻觅优质天然水源，后者只需求改动“工艺”）。

  在价格战和舆论争中，农民山泉在2024年4月底推出了纯洁水进行反击和抢夺，对华润饮料的杀伤力是明显的：除掉中大标准瓶装水外，小标准瓶装水和桶装水在2024年5月至6月算计营收45.61亿元，增速仅有0.44%；而来自农民的浸透才刚刚开端。

  依据发行公告，华润饮料本次发行价格为13.5~14.5港元/股，发行市值为320亿港元至340亿港元，对应22.56倍市盈率。

  作为饮用包装水的“老二”，华润饮料的估值可直接参阅农民山泉，收入体量上农民是华润的3倍有余；可是有更高的附加价值的茶饮、果汁加持下的农民山泉的毛利率比高度依靠“怡宝”的华润饮料高出14.9个百分点，规划效应（主要是品类的途径复用）之下农民的归母净赢利是华润饮料的9倍。

  自价格战及舆论争以来，农民山泉的估值水平亦有所下滑（此前维持在40X上下），现在为24X。

  现在包装饮用水商场的价格战仍在进行，华润饮料作为纯洁水龙头将直面农民的浸透；因而成长性更多的寄予于多元化矩阵。

  早在2011年，华润怡宝便于日本麒麟协作一起推出多品类饮料事务，十余年的布局并未让非纯洁水事务有所起色，日本麒麟也在2022年挑选退出。

  可是从全体上看，“饮料”事务方面取的高双位数增加（2024年H1仍有40.2%），绝对值和占比仍较中心事务低。

  尽管体量上与农民比较距离甚大，可是得益于华润系强壮的营销网络，在途径复用的便利性下，反而为华润饮料多元化的增加空间供给了必定想象力至于预期与实际的契合度，唯有交给时刻去验证。

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